萬(wàn)通液壓（830839.OC）全稱山東萬(wàn)通液壓股份有限公司，創(chuàng)建于2004年，主要從事液壓油缸的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要向?qū)Ｓ闷嚿a(chǎn)、組裝廠商，煤炭綜采裝備制造企業(yè)和特種設(shè)備制造企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

液壓油缸是液壓缸液壓系統(tǒng)中的一種執(zhí)行機(jī)構(gòu)，一般由缸體，缸桿(活塞桿)及密封件組成，缸體內(nèi)部由活塞分成兩個(gè)部分，兩部分分別相通一個(gè)油孔。液壓油缸有5個(gè)基本部件：缸筒和缸蓋、活塞和活塞桿、密封裝置、緩沖裝置和排氣裝置。由于液體的壓縮比很小，所以當(dāng)其中一個(gè)油孔進(jìn)油時(shí)，活塞將被推動(dòng)使另一個(gè)油孔出油，活塞帶動(dòng)活塞桿做伸出(縮回)運(yùn)動(dòng)，反之亦然。

 

每種缸的工作原理都是相似的，千斤頂其實(shí)是個(gè)最簡(jiǎn)單的油缸了，拿一個(gè)手動(dòng)千斤頂來(lái)說(shuō)，通過(guò)手動(dòng)增壓桿(液壓手動(dòng)泵)使液壓油經(jīng)過(guò)一個(gè)單項(xiàng)閥進(jìn)入油缸，這時(shí)進(jìn)入油缸的液壓油因?yàn)閱雾?xiàng)閥的原因不能再倒退回來(lái)，逼迫缸桿向上，然后在做工繼續(xù)使液壓油不斷進(jìn)入液壓缸，就這樣不斷上上升，要降的時(shí)候就打開液壓閥，使液壓油回到油箱，這個(gè)是最簡(jiǎn)單的工作原理，其他的都是在這個(gè)基礎(chǔ)上改進(jìn)的。

 

萬(wàn)通液壓的產(chǎn)品主要包括自卸車專用油缸、機(jī)械裝備用油缸和油氣彈簧。2017-2020年第一季度自卸車專用油缸占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為50.67%、45.01%、44.03%和53.06%；機(jī)械裝備用油缸占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為44.52%、52.36%、53.34%和43.47%；油氣彈簧占主營(yíng)業(yè)收入比分別為0.29%、0.48%、1.16%和2.15%。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

自卸車是指通過(guò)液壓或機(jī)械舉升而自行卸載貨物的車輛，由汽車底盤、液壓舉升系統(tǒng)、取力裝置和貨廂等部件組成。在土木工程中，常同挖掘機(jī)、裝載機(jī)、帶式運(yùn)輸機(jī)等設(shè)備聯(lián)合作業(yè)，構(gòu)成建筑工程材料的裝、運(yùn)、卸生產(chǎn)線。自卸車專用油缸主要用于自卸車的液壓舉升系統(tǒng)，可以將液壓能轉(zhuǎn)換成機(jī)械能，是自卸車的主要配件。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書）

機(jī)械裝備用油缸也是公司的主要產(chǎn)品。目前，公司這類產(chǎn)品中主要涵蓋兩大領(lǐng)域。一類是采掘設(shè)備用油缸，應(yīng)用于液壓支架和掘進(jìn)機(jī)等綜采設(shè)備；另一類是工程機(jī)械用油缸，應(yīng)用于起重機(jī)、頂管機(jī)、水泥濕噴機(jī)、圓錐破碎機(jī)、挖掘機(jī)等工程機(jī)械。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

油氣彈簧是油氣懸架的彈性及減震元件，其以氣體作為彈性介質(zhì)，液體作為傳力介質(zhì)，具有良好的緩沖減震功能。而油氣懸架系統(tǒng)是車架與車橋（或車輪）之間的一切傳力連接裝置的總稱，一般由彈性元件、減震器、導(dǎo)向機(jī)構(gòu)三部分組成，它與車身固有振動(dòng)特性密切相關(guān)。簡(jiǎn)而言之，油氣彈簧的好壞和車的穩(wěn)定性及乘車的舒適性有著密切的關(guān)系。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

萬(wàn)通液壓主要采用成“研發(fā)+生產(chǎn)+銷售+服務(wù)”一體化的經(jīng)營(yíng)模式，為汽車、煤礦、石油、工程機(jī)械、軍工等行業(yè)客戶提供產(chǎn)品，采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購(gòu)”的策略組織運(yùn)營(yíng)。

 

采購(gòu)方面，萬(wàn)通液壓主要有三種模式：在客戶對(duì)原材料無(wú)特殊要求的情形下，公司將自主組織采購(gòu)；公司也存在向客戶配套采購(gòu)的情況，即客戶在下訂單時(shí)要求公司就生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品所需原材料向其或其指定供應(yīng)商采購(gòu)；最后一種是直接客供料模式，在該模式下，客戶向公司提供主要原材料，公司依據(jù)客戶技術(shù)要求進(jìn)行加工生產(chǎn)后向客戶進(jìn)行銷售。

銷售方面，萬(wàn)通液壓主要采用直銷的銷售模式。2017-2020年第一季度，公司境內(nèi)銷售占比分別為 95.97%、95.43%、95.34%和 95.41%，境外銷售比例極低。境內(nèi)銷售時(shí)，公司根據(jù)交貨驗(yàn)收數(shù)量或客戶采購(gòu)系統(tǒng)中的結(jié)算數(shù)量與客戶進(jìn)行對(duì)賬結(jié)算，客戶根據(jù)協(xié)議約定信用政策進(jìn)行付款。境外銷售時(shí)，公司采用FOB模式結(jié)算。

萬(wàn)通液壓的主要客戶較為集中，前五大客戶銷售占比很大。2017-2020年第一季度，前五大客戶銷售收入占比分別為 63.54%、59.83%、69.25%和 76.44%，公司存在一定程度的大客戶依賴。

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營(yíng)收凈利雙降

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看， 2017-2020年，萬(wàn)通液壓的營(yíng)業(yè)收入分別為2.45億、3.71億、3.14億，扣非凈利潤(rùn)分別為2496萬(wàn)、4348萬(wàn)和3386萬(wàn)。2018年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，但好景不長(zhǎng)，2019年即出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅下降。公司解釋稱，主要是因?yàn)樽孕盾嚰?xì)分行業(yè)不景氣，產(chǎn)銷量下降，以及公司主動(dòng)放棄一些信用不佳的客戶訂單導(dǎo)致。

而與公司可比的同行業(yè)上市公司，近年來(lái)營(yíng)收一直呈上升趨勢(shì)。如恒立液壓2017-2019年，營(yíng)業(yè)收入分別為27.9億元、 42億元、54億元；艾迪精密2017-2019年，營(yíng)業(yè)收入分別為6.41億元、10.2億元、14.42億元。

可見，萬(wàn)通液壓業(yè)績(jī)下降是公司自身發(fā)展的問(wèn)題，并不是行業(yè)景氣度不行。

（圖源：同花順 逐鹿精選層整理）

此外，萬(wàn)通液壓的應(yīng)收賬款情況也不容樂(lè)觀。2017-2020年第一季度，萬(wàn)通液壓應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4814.43萬(wàn)元、7080.15萬(wàn)元、9432.40萬(wàn)元和8144.90萬(wàn)元，占當(dāng)期總資產(chǎn)比例分別為15.35%、23.14%、29.30%和23.38%，應(yīng)收賬款金額增長(zhǎng)較快。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

不僅如此，萬(wàn)通液壓的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯低于行業(yè)平均水平。2017-2019年，萬(wàn)通液壓應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.81次、5.31次3.35次，而同行業(yè)可比公司平均值分別為5.45次、5.85次、5.97次。

此外，公司的毛利率也偏低，低于行業(yè)平均水平。2017至2020年第一季度，公司毛利率分別為28.60%、28.10%、27.05%和35.10%。而同行業(yè)可比公司毛利率平均水平分別為35.33%、36.15%、35.77%和39.16%。

對(duì)此，公司解釋稱主要是由于公司規(guī)模較小，與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異，這個(gè)理由倒是說(shuō)得過(guò)去。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

自卸車專用油缸和機(jī)械裝備備用油缸占公司收入超過(guò)97%，但毛利率較低且逐年下滑，這應(yīng)該是萬(wàn)通液壓業(yè)績(jī)不及預(yù)期的核心原因。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

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行業(yè)下游需求旺盛

市場(chǎng)前景廣闊

萬(wàn)通液壓處于液壓元件行業(yè)，按照液壓元件產(chǎn)品分類，液壓油缸和液壓泵在液壓元件中市場(chǎng)規(guī)模占比最高。作為液壓系統(tǒng)的核心元件，液壓油缸的技術(shù)難度大、產(chǎn)品附加值高、價(jià)值占比也較高。國(guó)內(nèi)液壓系統(tǒng)中，液壓油缸產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)值在全部液壓產(chǎn)品中占比為 34.9%，以 2017 年 554 億元左右的工業(yè)總產(chǎn)值測(cè)算，液壓油缸市場(chǎng)規(guī)模約達(dá) 193.35 億元。

（圖源：萬(wàn)通液壓公開發(fā)行說(shuō)明書 逐鹿精選層整理）

前文我們有提到，萬(wàn)通液壓的主要產(chǎn)品系自卸車專用油缸，機(jī)械設(shè)備專用油缸和油氣彈簧。目前，這三個(gè)細(xì)分產(chǎn)品的需求都很旺盛。以自卸車專用油缸市場(chǎng)為例，目前自卸車仍為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的重要工具，占據(jù)著卡車行業(yè)的半壁江山，其廣泛應(yīng)用在房屋建筑、水利工程、礦山開采等工程建設(shè)領(lǐng)域。我國(guó)自卸車行業(yè)生產(chǎn)廠家眾多。

根據(jù)行業(yè)保險(xiǎn)數(shù)據(jù)的底盤品牌統(tǒng)計(jì)，大大小小的品牌共有 40 多個(gè)，主流品牌包括“陜汽、紅巖、重汽、歐曼、東風(fēng)、解放、柳汽、江淮、青島、北奔、華菱”等品牌，除此以外市場(chǎng)上還存在著很多組裝車品牌。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)自卸車產(chǎn)銷量穩(wěn)定，2019 年 1-5 月國(guó)內(nèi)重型自卸車銷量約為 10 萬(wàn)臺(tái)。并且，我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快、“一帶一路”政策的持續(xù)推行，也將進(jìn)一步拉動(dòng)自卸車行業(yè)，從而提升自卸車專用油缸市場(chǎng)的需求量。

在需求擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)也對(duì)供給提出了新的要求。其實(shí)，相比國(guó)外液壓公司，我國(guó)液壓行業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)薄弱，導(dǎo)致液壓產(chǎn)品故障率高、使用壽命短、可靠性差，跟國(guó)外先進(jìn)水平相比存在較大的差距。智能化、節(jié)能、綠色、可靠性是未來(lái)行業(yè)技術(shù)發(fā)展的主要趨勢(shì)。對(duì)于萬(wàn)通液壓而言，在既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)的大環(huán)境下生存并發(fā)展，是公司前進(jìn)的方向。

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精選層暫緩審議，前途未卜

2020年9月14日，新三板掛牌委召開2020年第17次審議會(huì)議（普通程序），審議萬(wàn)通液壓（830839.OC）、數(shù)字人（835670.0C）的精選層掛牌申請(qǐng)。

9月14日晚，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公告顯示，萬(wàn)通液壓暫緩審議，數(shù)字人過(guò)會(huì)！

（圖源：全國(guó)股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng) 逐鹿精選層整理）

此次，萬(wàn)通液壓、數(shù)字人上會(huì)是首批精選層公司掛牌精選層后，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司第一次召開精選層審議會(huì)議，標(biāo)志著精選層上會(huì)工作繼續(xù)進(jìn)行，后續(xù)將有更多被受理公司陸續(xù)上會(huì)。

與第一批上會(huì)企業(yè)不同的是，萬(wàn)通液壓在公開發(fā)行的送審稿中提到，考慮采用超額配售選擇權(quán)，即“綠鞋機(jī)制”。“綠鞋機(jī)制”就像“價(jià)格穩(wěn)定器”，主要在市場(chǎng)行情不佳，對(duì)發(fā)行結(jié)果不樂(lè)觀或難以預(yù)料的情況下使用。

如今，精選層市場(chǎng)較為低迷，在“綠鞋機(jī)制”下發(fā)行的股票若出現(xiàn)破發(fā)，將會(huì)有一部分資金在二級(jí)市場(chǎng)中起到“護(hù)盤”作用，相信第二批精選層公司開盤后的走勢(shì)不會(huì)重蹈首批的覆轍。

萬(wàn)通液壓本次公開發(fā)行股數(shù)不超1700萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)8000萬(wàn)股，本次發(fā)行底價(jià)不低于8.00元每股，募集資金1.4億元，主要用于重載車輛油氣彈簧項(xiàng)目、挖掘機(jī)專用高壓油缸項(xiàng)目和液壓技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

可惜，萬(wàn)通液壓此次的精選層掛牌申請(qǐng)被暫緩審議，未能順利過(guò)會(huì)的萬(wàn)通液壓可謂前途未卜。